Wöchentliche Hausansicht | Pentagon-Lecks
Die jüngste Aktualisierung des Weltwirtschaftsausblicks des Internationalen Währungsfonds (IWF) enthielt keine Überraschungen. Während der IWF die Risiken für das globale Wachstum durch eine schmerzhafte Disinflation und eine straffere Geldpolitik betonte, war sich sein Top-Ökonom sicher, dass "es nicht 2008 ist". Tatsächlich haben die Märkte in der vergangenen Woche ihre Erwartungen für Zinssenkungen der US-Notenbank zurückgeschraubt. Die Märkte konzentrierten sich auf die hartnäckigen Kerninflationsdaten für März und einige Anzeichen dafür, dass der Stress im US-Bankensektor (vorerst) nachlassen könnte, und sahen stattdessen Anfang Mai eine weitere, letzte Zinserhöhung der Fed.
Die Abschwächung des Bankenstresses zeigte sich in der dritten Woche in Folge in der Reduzierung der Kreditaufnahme der Banken aus Fed-Fazilitäten. Entscheidend ist, dass eine Mehrheit der Fed-Vertreter eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Mai zu befürworten scheint, sofern die Kreditbedingungen nicht viel stärker verschärft werden, als wir sie bisher gesehen haben. Die Entscheidung wird davon abhängen, ob mehr Gewicht auf solide, aber verzögerte reale Wirtschaftsdaten oder sich verschlechternde Frühindikatoren wie die Verschärfung der Kreditbedingungen und Anzeichen für einen Anstieg der Arbeitslosenanträge gelegt wird. Unser Basisszenario nach der SVB war, dass die Fed die Zinserhöhungen pausiert, aber wenn wir Anfang Mai eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte sehen, glauben wir, dass dies die letzte in diesem Zyklus sein wird, da wir im 2. Halbjahr eine US-Rezession sehen. Trotz dieses Rezessionsrisikos halten wir es auch für unwahrscheinlich, dass die Fed die Zinsen in diesem Jahr senken wird, da wir glauben, dass die Kerninflation über ihrem Zielwert bleiben wird. Zusammen mit den gestiegenen Bewertungen erklären die Aufhebung der Unterstützung durch die Fed und das Rezessionsrisiko unsere vorsichtige Haltung gegenüber US-Aktien. In Europa drängen die Vertreter der Europäischen Zentralbank (EZB) weiterhin auf höhere Zinsen. Die politischen Falken weigern sich, eine Anhebung um 50 Basispunkte im nächsten Monat auszuschließen, obwohl wir eine Anhebung um 25 Basispunkte im Mai, gefolgt von einer Anhebung in der gleichen Größenordnung im Juni, für wahrscheinlicher halten. Die positive Performance der Aktien trotzt zu Beginn der Berichtssaison für das 1. Quartal weiterhin den Fundamentaldaten. Aber in der vergangenen Woche hat sich der Stoxx Europe 600 wie im bisherigen Jahresverlauf besser entwickelt als der S&P 500 – im Einklang mit unserer Präferenz. Große US-Banken, insbesondere JP Morgan, veröffentlichten beeindruckende Ergebnisse für das 1. Quartal, aber die Gewinnberichte kleinerer US-Regionalbanken in dieser Woche werden besonders unter die Lupe genommen, da es Anzeichen dafür gibt, dass es beim US-Bankgeschäft auf die Größe ankommt. Wir befinden uns in einer Welt, in der der Gewinner alles bekommt, Dies führt zu einer Untergewichtung globaler Small Caps. Insgesamt erwarten wir, dass die Unternehmensgewinne im 1. Quartal robuste Umsatzerlöse aufweisen werden. Wir könnten weitere Herabstufungen bei Gewinnen und Margen sehen, aber vergangene Revisionen haben die Messlatte für Überraschungen gesenkt.
Die Geheimdienstlecks des Pentagon deuten darauf hin, dass sich die USA mit einer monatelangen Pattsituation im Krieg in der Ukraine abgefunden haben. Die Äußerungen des französischen Präsidenten Emmanuel Macron über die Notwendigkeit einer strategischen Autonomie Europas gegenüber China wurden schlecht aufgenommen, während Peking Vergeltung gegen die US-Handelsbeschränkungen übte, indem es eine Untersuchung gegen den US-Chiphersteller Micron einleitete, der 16% seines Geschäfts in China abwickelt. Deutschland hat am Samstag seine letzten drei Atomkraftwerke abgeschaltet – und damit die Frage nach der prekären Energieversorgung in Deutschland und Europa insgesamt offen gelassen. Angesichts der engen Gleichung zwischen Angebot und Nachfrage sind wir für Öl positiv gestimmt.
